【超级对话】中信建投投委会委员:科创板估值会分化,但和供给量没太大关系

  • 日期:08-12
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编辑|崔宇

首批25家科技委员会在上海证券交易所上市,并正式在董事会上市交易。

科技委员会已成为投资银行投资力量的一大竞争对手。在前25家科技企业中,中信证券投资了7家公司。其中,5个是单独赞助的,1个是联合赞助的,1个是共同承销的。赞助商的市场份额高达22%,排名第一。

交易所会关注哪些问题?与之前的赞助经历相比,您经历了哪些变化?作为赞助商,如何为科技企业定价?在战略配售时,投资者主要看重公司的价值?

针对这些问题,在董事会开幕当天,由界面商学院制作的高端金融对话项目《超级对话》,对中信证券投资银行委员会陈有新和李旭东的专访。上海证券交易所。

陈有新拥有25年投资银行和资本市场经验,同时也是中国证券业协会投资银行委员会秘书长。李旭东是《新财富》百佳赞助商代表,拥有18年的投资银行经验,该团队带领团队赞助新光光电等科技板项目。

这些作品更加多样化,更具包容性。经纪人作为估价区间作出初步判断,然后让机构通过基于市场的查询方法报价以确定价格。而且,科技板块的估值未来可能会更加分化,投资者应该光顾他们的眼睛,而不是简单地跟随供应或跌宕起伏来买卖,而能够真正分析具有投资价值的公司。

谈到经纪机制,李旭东表示,在24个月到期后,投资银行的后续投资可能有利润,并不排除有些项目可能会有一些损失。投资进展机制也推动了投资银行对该项目的判断。从过去开始,它更加关注其对合规性的判断以及未来的投资价值。

以下是对话记录:

界面商学院:2009年,创业板开业,第一批28家公司在同一天上市。这两位客人是资本市场的老兵。在经历了创业板的开放之后,他们能否回忆起盛大的场合?情况与今天相似吗?

陈有新:十年前,创业板的开放和开放是前所未有的。 28家公司分四批进入钟罩。这次,董事会在安排方面更合理。考虑到上市公司和中介机构的参与者人数众多,该活动分为两部分。 7月21日,上市公司举行了上市签字仪式。 7月22日,上海市市长应勇和证券期货委员会副主席李超等领导致辞。上海市委书记李强和中国证监会主席易惠曼开辟了市场。

之后,九家上市公司的代表与中登签订了上市登记协议。最后,25家公司共同见证了这一声音。作为证券市场的重要参与者,我们对此非常兴奋和兴奋。

Interface Business School:科学和技术委员会从提议到开放市场仅用了8个月。时间紧迫,你的项目非常特别。在过去的259天里,作为赞助商,您有什么样的工作节奏?

李旭东:我们把它概括为“科技局的状态”,或者可以说是“战时机制”。自科技委员会申请启动以来,我们团队项目团队的成员已经运营了半年多,基本上没有休息日。当天的正常状态是工作到晚上12点左右,到冲刺回顾的最后阶段,往往是连续的一夜之战。

科学技术委员会已经接受了许多地方政府和企业的期望。我希望进入第一批。作为从业者,我们也认为能够参与这一过程是我们职业生涯中非常重要的经历。

陈有新:这个时间特别紧张,面临着许多重大的制度创新,如交易系统,询价定价和发行制度安排。具体到发布过程,我们自5月初以来一直在准备。我们想模拟各种场景,例如,同时出现什么样的场景?分期批发是什么?

此外,在每个环节,例如战略布局,我们都必须做员工持股计划。这些制度安排,我们都在向前推进。

所以,正如徐东总是提到的那样,如果你没有经历过,很难想象这项工作有多么具有挑战性。

界面商学院:各方都非常关注科技企业的估值。赞助机构如何设定价格?目前,个别公司的市盈率超过170倍,市场认购率非常高,投资者非常活跃。当您赞助的五家公司的战略位置时,投资者认购的价值主要是对公司的价值?

陈有新:看看监管部门,我特别希望它价格合理。为此目的也制定了相应的措施。例如,证券公司的投资机制,即发行人的员工持股计划,应注意所有机构报价的中位数均值。

更多元化,更具包容性,让不同的市场参与者找到价格,不同的人对它有不同的判断,所以我们最终根据市场的整体查询结构来确定价格。我们的经纪人的工作是在前面作出初步判断,可以作为估价区间,然后让机构通过基于市场的查询方法报价以确定价格。

未来,科技委员会的估值可能会更加分化。例如,会有一些公司利润很低,或没有利润,甚至没有收入,但他们在第一批中没有看到这些类型。在制度安排中,确实必须根据市盈率进行估值。

界面商学院:那么听听它,科技板企业的估值,它没有统一的指标或模型,听起来像是“成千上万的面孔”,是这样的吗?

陈有信:这是一种感觉。我们认为“成千上万的面孔”中没有可比性,但事实上,它并不相同。最重要的是,每个人都应该根据公司的基本面进行分析,然后从多个角度进行分析,而不是仅仅考虑市盈率。

招股说明书中披露的公司是因为信息披露要求必须与公司相当。事实上,我们所做过程中的许多公司都是无与伦比的。

Interface Business School:因为这些行业很新,所以没有可比的公司?

李旭东:因为很多公司都是业内第一家上市公司。我们很难找到一家可与之相媲美的公司。

如果在同一行业中有大量上市,还有什么反映其先进性和稀缺性?也许该公司与外国公司合作。

界面商学院:创业板于2009年推出时,首批上市公司的市盈率也超过80倍。然而,从2009年到2012年,市盈率逐渐回归理性过程。低至50倍,再到40倍,20倍,过去这样的历史经验,对科技板块有参考价值吗?

李旭东:创业板的市盈率逐渐下降。实际上,有两个原因,第一,整体市场趋势的影响。那些年,整体市场指数处于下跌期,创业板的估值下降。这也很正常。

其次,当创业板处于起步阶段时,其发展速度很快,增长更快。市场估值相对较高。然而,随着其数量的增长和规模的扩大,其增长率将不可避免地回落,因此市场给出的估值水平可能会自然下降。这是由公司不同的发展阶段造成的。

将来会发生这种情况吗?我认为未来可能存在一种差异。

随着业绩的增长,一些公司的市场价值将继续增长。然而,并不排除在一些公司的增长放缓之后,其估值会回落,这是正常的。

界面商学院:从整体市场量来看,如果科技板块整体供应增加,平均市盈率会逐渐回归理性吗?

李旭东:我认为估值水平和供给之间存在关系,但它没有特别大的关系。更多取决于整个市场的平均估值,以及公司本身的增长。

陈有新:你刚才提到的问题也可能是投资者特别关注的问题。事实上,每个人都习惯了。他们认为涨跌与“越来越少”有关。

在这种情况下,未来企业的差异化可能是显而易见的。投资者应该睁大眼睛,不仅仅是关注供应或上下,而是实际分析具有投资价值的公司。

界面商学院:科技委员会有几轮询问?

李旭东:至少两轮。他们中的大多数是三到四轮询问,可能会有更多个别项目。此外,审查过程中也有询问,注册过程中仍有询问。

界面商学院:上海证券交易所披露了一项数据。在第一轮调查中可能有超过40个平均问题,然后第二轮可能会下降到十几个左右。稍后会问一个较小的问题吗?

李旭东:情况就是这样。应充分涵盖第一轮调查。询问公司的股权,核心技术,业务,财务治理等方面。在第一轮问题的基础上,经过两轮甚至三轮的调查后,它会逐渐关注一些关键问题,问题的数量可能不会那么多,但难度会更大。深入询问关键问题。

Interface Business School:他们将关注的关键问题是什么?

李旭东:每个项目的重点都不一样。从反馈情况来看,例如核心技术的形成过程,知识产权,财务会计准则和一些重要的法律问题。

Interface Business School:与之前的赞助经历相比,您经历了哪些变化?

李旭东:变化非常明显。这个过程正在发生变化过去,审核过程是中国证券监督管理委员会发证部门的反馈。几轮后,它被送到初步审查会议。科技委员会登记制度的过程称为上交所审查,中国证监会登记。上海证券交易所审核的流程包括声明,接受,查询和回复,然后由上市委员会审核。

在审查董事会的过程中,交换是“3 + 3”。为期三个月的调查期为三个月的调查期,允许中间停课三个月。但对于第一批项目来说,时间更紧张。第一批项目最早于3月18日开始。 25家公司确定为7月5日。完成查询和回复相当于三个月。根据主板的情况,三个月相当于完成一轮反馈。

然后,招股说明书的格式指南发生了一些变化,披露要求也有所改变。申请材料的工作文件应以电子方式提交。在反馈问题的反馈结束后,还应提交工作文件。

从调查问题来看,对核心技术和业务部分的关注有所增加。在第一轮调查中,这部分问题的比例约占30%,相当于增加了30%以上的工作量。许多投资银行的员工都有财务和法律背景,而这部分仍然具有一定的挑战性。

Interface Business School:作为一项新措施,根据公司筹资规模,科技委员会要求经纪人拥有2%-5%的不同投资比例,并且锁定期限为24个月。投资银行将有一些新的。作为一家与公司共同成长的公司?

李旭东:在24个月到期解锁后,可能会有投资收益,并且某些项目不可能遭受一些损失。投资银行的收入结构可能会有一些变化。

除了项目的判断之外,过去我们更关注其合规判断,现在我们必须看到其未来的投资价值。我们必须从投资机制考虑,必须为科技项目和投资做,这是一个系统要求。因此,在我们投资之后,我们与客户之间的上市公司和投资关系建立了合作关系。它可能更侧重于后续服务。除了我们为公司资本运作和持续监管的现有服务外,我们作为追随者将更加关注公司的价值创造和成长过程。

界面商学院:从中国资本市场发展的角度来看,与10年前为市场建立创业板的意义相比,建立科技板块以建立多层次资本市场意义何在?

陈有新:这两个是对中国证券市场改革的有益探索。在不同的时期,任务和任务是不同的,可以实现的改革是不同的。

2009年,背景是全球金融危机。许多中小企业在融资方面遇到困难,整个金融体系也面临一些外部冲击。这样,国家提出支持科技企业的发展。创业板的成立就是这样一个背景。

然而,对于真正的市场化改革,例如发行和上市的包容性,交易系统和价格限制,十年前的实力仍然有点小。因为2005年以后,整个证券市场的登记和查询系统的改革实际上正处于不断推进的过程中。因此,在大背景下,创业板的推出实际上更多的是如何解决这个问题。

到2019年,从国内外经济形势来看,包括企业的发展,都是一个新的局面。科创董事会有很多市场化改革措施,将为中国证券市场的长期健康发展,支持服务科技企业,服务实体经济发挥更大的作用。

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